丨李宗光、钟山(李宗光为华兴资本首席经济学家) 一年一度的两会即将开幕。作为最重要的年度会议之一，在经济领域，它负责将年度中央经济工作会议的精神具体化(图1)，形成可以执行、有明确分工负责的任务。具体包括，它将提出一系列2022年工作具体目标，比如GDP增速、财政赤字规模、地方专项债规模、新增就业目标和货币供应量增速等核心经济指标，是观测当年政策方向、力度、节奏的重要参考。 图1、党对经济工作的领导：中短期 今年，在稳增长成为阶段性中心工作的大背景下，今年的政府工作报告有哪些值得关注？我们尝试梳理了几个“点”，供您参考： 01 GDP增长目标如何设定？ GDP(国内生产总值)实际增长目标，是政府工作报告每年都会设定的一个指标。过去20年，只有在发生疫情的2020年没有设定。增长目标大部分情况下是一个“点”目标，即“国内生产总值增长xx左右”；但近年来，由于不刻意追求增长速度，也越来越多地使用“区间”目标，即“国内生产总值增长x%-x%”，为高质量发展留出足够的空间(图2)。 去年下半年以来，我国经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，稳增长压力骤然上升。中央经济工作会议将“稳增长”放在一个“史无前例”的重要位置上。因此，今年增长目标如何设定，尤为重要。综合基数效应、潜在增速及国内外形势： 预计今年经济增长目标设在5.0%-5.5%之间，坚决守住5%底线，同时给于各方面一定弹性，兼顾增长与改革，在多重约束下取最大公约数； 如果今年增长目标设在“5.5%”或“5.5%”以上，则是一种“进取”姿态，释放对经济增长的重视程度更大的信号； 如果今年增长目标设在5%左右，则是一种“稳健”姿态。淡化对经济增长的要求，将更大精力放在改革上，允许经济适度下滑。特殊情景下，允许经济增速降至5%以下。 图2、历年政府工作报告GDP(实际)增长目标 02 财政政策：释放何种“积极”信号？ 过去十年，“积极”的财政政策和“稳健”的货币政策，是宏观政策的双支柱。财政政策在稳增长和逆周期调节方面，一直是被寄予厚望。但近几年来，受到财政收入增速趋缓、卖地收入下降、严控地方隐性债务以及合格项目匮乏等多重约束，再加上财政主要精力放在“减税降费”上，2018年以来，基建投资增速乏力，并未如预期发挥“逆周期”拉动作用。 今年的中央经济工作会议，对财政政策的表述均为“积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续”，同时“严控地方隐性债务”。因此，今年在“增支”方面不宜预期太高，更多关注放在“精准”和“可持续”方面。财政相关负责人近期也表态，围绕“提升效能”，重点在发力适当靠前和减税降费，“适当确定赤字率，合理安排地方政府专项债券”。 图3、赤字率和地方专项债规模-政府目标 加之去年赤字率和专项债规模整体处于高位(图3)。多重约束下，我们预期，基础情景下： 财政赤字会在去年的“占GDP比例3.2%”的水平附近，可能略高一点，但大概率不会超过3.5%； 地方政府专项债券维持在去年新增3.65万亿元的水平不变，但节奏会提速； 去年的减税降费好政策，今年有望延续，甚至不排除会“加码”； 当然，如果出现下面几点，则表明“积极”力度会超出市场预期： 财政赤字较去年有一个明显的提升，比如3.5%以上，甚至4%以上； 地方政府专项债券额度较去年有一个提升，比如到4万亿元或以上；
适度超前开展基础设施建设方面，有一个明确的“规模”，并在配套支持方面更加具体化。 03 货币政策：稳健框架下， 工具箱如何“开的再大一点”？ 近年来，“稳健”的货币政策在稳增长中总是行动积极，每年的降准、投放流动性都不会缺席。这一方面与央行的工具箱资源较多、空间充裕有关，另一方面也与央行行动约束较少、成本较低有关。 当然，央行的“积极”并非没有边界，不能超出“稳健”的大框架，即“广义货币(M2)和社会融资规模增速要同名义经济增速基本匹配“，整体是对GDP增速趋势是一种“跟随”和“追加确认”的立场，而非主动改变其趋势。与之作为对比，“积极”的货币政策，则是显著提升M2和社会融资规模增速(俗称“放水”)，通过降低基准利率等信号意义强的措施，主动扭转名义GDP增速下滑的态势。 过去几年，央行的降准多以“结构性”降准和“对冲性”降准为主，精力放在“定向”和“滴灌”上，而非“总量”上。因此，过去几年，M2和社会融资总额增速，整体“跟随”名义GDP增速(下降)趋势(图4)。 图4、稳健的货币政策：M2、社融增速与名义GDP增速基本一致 与往年相比，稳增长的压力更大。房地产市场的持续放缓，严重威胁到了“货币投放”和“信用创造”的正常运转，导致M2和社融增速与名义GDP基本匹配这一“稳健”目标将难以实现。
因此，央行领导新年伊始罕见出来喊话：“把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方”，“靠前发力，要抓紧做事，前瞻操作，走在市场曲线的前面”。 因此，今年两会对货币政策在稳增长表述方面，也应值得期待和关注： 在稳健大框架下，会否出现“略偏宽松”等类似的表述？ 在M2和社融增速的确定上，会否出现更积极的表态？ 在房地产信贷“合理需求”保护上，是否给予更大支持？ 在“降准”、降低“实际利率”方面，会否给出更明确信号？ 在绿色金融、小微、普惠等定向、精准方面，会否有大力度、强获得感的工具推出？ 04 房地产：长短期目标如何平衡？ 房地产在任何国家、任何阶段都是国民经济中最重要的行业之一。当前，房地产行业面临多重约束。
短期目标—“避免市场过快下滑”和长期目标—“房住不炒，避免房进一步价暴涨”之间，存在剧烈冲突： 短期来看，去年下半年以来，房地产市场迅速入冬，严重威胁到经济大盘的稳定。新房、二手房量价均持续低迷。1-2月市场持续低迷，百强房企销售业绩同比下滑近5成(图5)，继续处于冰封状态。此外，民营房地产商不断暴雷，大多处于生死边缘。最稳健的如万科，2022年目标也只是“要活下去”。 图5、2019年至2022年2月百强房企销售及同比变动(亿元) 但长期来看，抑制高房价方面始终在探索“最佳方案”。去年下半年，房地产税试点骤然提速，就是这一探索的重要一步。但也应看到，房地产税或多或少会有短期冲击效应，不利于短期市场稳定。 中央经济工作会议继续强调“住房不炒”，强调推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，强调因城施策。同时，也提及“房住不炒”，避免房价进一步暴涨。 因此，政府工作报告中房地产表述中，短期目标方面应重点关注：在稳市场方面会否出现更强信号意义的表述？比如保护合理需求、房地产信贷保护、处理房地产风险事件等方面？保障房、棚改方面有没有明确的任务？ 长期目标方面，则关注“房住不炒”是否写进报告？房产税试点，有无最新部署？ 05 共同富裕：相关产业政策是否会落地？ 共同富裕是中央经济工作会议重点提及的任务，也是新时代最重要、最具优先度的工作。
求是杂志去年10月发文，详细论述实现共同富裕的具体思路，包括加快垄断行业改革，推动金融、房地产同实体经济协调发展；有效减轻困难家庭教育负担；改善养老和医疗保障体系；积极稳妥推进房地产税立法和改革，做好试点工作；加大消费环节税收调节力度，研究扩大消费税征收范围等。 其中一些产业政策正在逐步推进落地，已经或者正在深刻影响相关行业格局。如对互联网平台、K12教育的监管，医药带量采购，以及近期下调平台收费等。 应密切关注两会对共同富裕的表述，特别是具体落地的政策方面，有何新部署。市场此前高度关注的加征消费税是否会落地？骑手等灵活就业人士社保缴纳会否有进展？魔鬼始终在细节之中，也必将继续成为影响今年股市节奏和方向的关键变量之一。 06 防疫政策：是否会有动态调整？ 当前，奥密克戎疫情似乎在美国、欧洲已经步入尾声，确诊病例大幅回落。在亚洲，疫情则仍在愈演愈烈。特别是香港，近期情况较为严重。3月2日单日新增确诊病例超过5万例，再创单日新高，累计病例数逼近30万(图6)。不过预计将在年内得到有效控制。国内疫情则在动态清零政策下维持局部零星散点式爆发。 图6、欧洲、亚洲等国新冠确诊病例：7天移动平均 过去两年，动态清零的防疫政策带来了复工复产上的优势，并转化为出口高速增长。但也应看到，动态清零政策下，我国防疫成本居高不下，内需也承受着较大压力。那么，如果海外率先实现群体免疫，动态清零政策会否面临被动？ 面对这种情况，政府工作报告中，是否对防疫政策进行动态调整，需要密切关注。相信新形势下，我们一定会探索出一个兼顾“人民健康”和“经济繁荣”的科学防疫政策，经济领先优势有望继续维持。 07 经济安全：有何新表述？ 去年中央经济工作会议没有重点强调安全问题，不过年初的政府工作报告中对粮食安全、能源安全、金融安全等均有一定的论述。从2020年的疫情，到去年的“电荒”让我们意识到了粮食安全、能源安全对国家安全重要性。 特别是今年突如其来的俄乌冲突，让人们看到了更多的风险因素。粮食、能源、金融不能自主的情况下，高油价、高粮价以及金融制裁都将对一国经济造成严重的冲击。受此刺激，德国近期加速了其能源自主计划。2月28日，德国气候部门提出新的立法草案，拟将100%实现可再生能源发电的目标提前至2035年，较此前目标提前15年。 那么面对日益复杂的国际国内环境，政府报告中是否会对国家安全问题进行相应的部署值得期待。比如粮食安全中种子、耕地，能源安全中的新旧能，以及金融安全中的跨界清算系统等问题的部署。 08 双碳战略：是否会有提速预期？ 去年中央经济工作会议在双碳方面，强调要立足以煤为主的基本国情，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。科学考核，尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。 但在当前油价可能持续高位，滞胀风险不断加大的环境下，我国是否会参考德国，进一步加大在新能源方面的投入力度是值得关注的。这也有可能部分体现在年初的政府工作报告中。 实际上，根据2月25日国家发展改革委、国家能源局发布的《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》，到2030年规划建设风光基地总装机约455GW，超过此前400GW的预期。
