文/唐建伟(交通银行金融研究中心首席研究员)、刘学智(高级研究员) 主要观点 1、1月CPI环比上涨，同比涨幅回落，新涨价因素弱于去年同期是主要原因。核心CPI同比涨幅连续3个月持平，近7个月的波动都在0.1个百分点，表明剔除能源和食品以外的消费物价水平走势平稳。 2、猪肉和鲜菜价格同比走低，带动食品价格降幅扩大。非食品价格涨幅略有收窄，燃油类价格环比上涨、同比涨幅回落，春节假期带动服务类价格涨幅扩大。 3、PPI同比涨幅继续回落，生产资料和生活资料价格都回落。生产淡季煤炭、钢铁等行业价格季节性回落。受国际原油价格回升影响，国内石油相关行业价格环比回暖，但是同比基数上升促进同比价格涨幅收窄。 4、在PPI和CPI同比涨幅回落的同时，二者剪刀差连续3个月收窄，表明物价水平整体下降，结构性通胀压力得到缓解。PPIRM和PPI之间的差额收窄，工业产业成本压力逐渐得到缓解。 5、当前猪肉价格仍处于下跌阶段，CPI短期可能低位震荡。近期国际油价上涨主要受地缘政治局势影响，不具备长期大涨条件，不会带来输入性通胀压力，预计PPI将延续涨幅回落趋势。 2022年1月份，全国居民消费价格同比上涨0.9%，涨幅比上个月显著回落0.6个百分点；环比上涨0.4%。
其中食品价格同比-3.8%，非食品价格同比上涨2%，食品和非食品价格同比涨幅都回落；核心CPI为1.2%。PPI同比上涨9.1%，涨幅比上个月显著1.2个百分点，环比-0.2%；工业生产者购进价格同比上涨12.1%，环比-0.4%。 图1 CPI同比涨幅(单位：%) 数据来源：WIND，交行金研中心 新涨价因素弱于去年同期是CPI同比涨幅收窄的主要原因。1月CPI环比上涨0.4%，涨幅比上个月扩大0.7个百分点。虽然环比涨幅扩大，但是同比涨幅显著收窄，主要原因是新涨价因素显著弱于去年同期，去年1月CPI环比涨幅高达1.4%，高出今年1个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月持平，近7个月的波动都在0.1个百分点，表明剔除能源和食品以外的消费物价水平走势平稳。 猪肉和鲜菜价格同比走低带动食品价格降幅扩大。1月食品价格同比-3.8%，比上月下降2.6个百分点；影响CPI同比约-0.72个百分点，比上个月下降了0.5个百分点。春节之前生猪出栏量增多，猪肉供应充足，价格环比走低。再加上同比基数较高的影响，1月猪肉价格同比为-41.6%，降幅扩大4.9个百分点。节假日消费带动鲜菜价格环比上涨，但受到同比基数上升的影响，1月鲜菜价格同比为-4.1%，比上个月下降14.7个百分点。此外，在春节假期消费带动下，鲜果、水产品等价格同比涨幅有所扩大。 图2鲜菜和猪肉价格同比涨幅(单位：%) 数据来源：WIND，交行金研中心 非食品价格涨幅略有收窄，燃油类价格涨幅回落，服务类价格涨幅扩大。1月份非食品价格上涨2%，涨幅比上个月小幅下降0.1个百分点，影响CPI上涨约1.64个百分点。虽然近两个月国际原油价格上行，1月国内3次上调零售燃油价格，但是去年同期油价环比上涨幅度更大，同比基数上升使得燃油类价格同比涨幅回落。
1月交通工具用燃料价格环比上涨2.2%，同比上涨20.2%，涨幅回落2.3个百分点。在春节假期带动下，服务类价格同比上涨1.7%，涨幅扩大0.2个百分点，其中家庭服务、教育服务、医疗服务等价格不同程度上涨。 图3 交通工具用燃料及非食品对CPI同比拉动(单位：%) 数据来源：WIND，交行金研中心 PPI同比涨幅继续回落，生产资料和生活资料价格都回落。1月份PPI同比上涨9.1%，涨幅比上个月回落1.2个百分点，已经连续3个下降。在PPI同比涨幅中，12月翘尾因素为9.3%，新涨价因素为-0.2%。1月生产资料价格同比上涨11.8%，涨幅比上个月回落1.6个百分点，已经连续3个月下降，表明企业成本压力有所缓解。生活资料价格同比上涨0.8%，涨幅比上个月回落0.2个百分点，生产资料价格和生产资料价格之间的同比涨幅差额收窄到11个百分点。生产资料价格和生活资料价格涨幅都回落，一方面表明价格涨势从生产端向生活端的传导作用较弱，另一方面表明终端需求偏弱。 1月PPI同比涨幅回落有多方面原因。一是春节假期前后是生产淡季，煤炭、钢材、水泥等需求季节性偏弱，促进价格回落。二是随着保供稳价效果显现，工业初级产品供给稳定，不少行业的产品价格高位回落。
煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降3.5%、1.9%；同比分别为51.3%、14.7%，涨幅比上个月显著收窄15.5、6.7个百分点。三是虽然受国际原油价格回升影响，国内石油相关行业价格环比回暖，但是同比基数上升促进同比价格涨幅收窄。1月石油和天然气开采业价格环比上涨2.6%；同比涨幅为38.2%，比上个月回落7.4个百分点。 图4 部分工业产品价格同比涨幅(单位：%) 数据来源：WIND，交行金研中心 PPI和CPI剪刀差连续3个月收窄。1月PPI同比涨幅收窄1.2个百分点到9.1%，CPI同比涨幅收窄0.6个百分点到0.9%，PPI和CPI之间的剪刀差收窄0.6个百分点到8.2%。在PPI和CPI同比涨幅回落的同时，二者剪刀差连续3个月收窄，表明物价水平整体下降，结构性通胀压力得到缓解。工业生产者购进价格同比上涨12.1%，涨幅比上个月回落2.1个百分点，PPIRM和PPI之间的差额收窄0.9个百分点到3%，表明工业产业面临的购进端原料成本压力逐渐得到缓解。 图5 PPI和CPI剪刀差(单位：%) 数据来源：WIND，交行金研中心 预计CPI短期低位震荡，PPI将延续涨幅回落趋势。当前猪肉价格仍处于下跌阶段，CPI短期可能低位震荡。随着疫情逐渐好转，终端消费需求将修复和改善，未来有望促进CPI企稳回升。
由于终端消费需求难以显著走强，CPI短期低位震荡之后的回升幅度将较为有限，整体物价将较为温和。虽然近期国际原油价格上涨，主要受地缘政治局势影响，我们认为不具备长期大幅上涨的条件。随着全球疫情好转以及美联储加息，原油及大宗商品价格涨势可能减弱，不存在输入性通胀压力。国内加大保供稳价力度，能源和原材料供应充足，将促进工业产品价格逐渐回落。因此，预计PPI将延续涨幅回落趋势。
